行业特点

“工业的血液”，具备耗材属性。工业气体广泛应用于几乎所有工业领域，被称为“工业的血液”。根据亿渡数据，2021年工业气体下游应用中，钢铁、石油化工、电子产品、其他化学品领域占比分别为24%、18%、11%、11%。

大宗气体占比约80%，纯度要求低，产销量大。按应用领域的不同，工业气体主要分为大宗气体和特种气体。大宗气体包含氧氮氩等空分气体以及丙烷、氨气等合成气体，主要应用于钢铁、化工、冶金等行业。

特种气体占比约20%，对纯度、品种、性质要求更高。特种气体应用在特定领域，可分为标准气体、医疗气体、激光气体、食品气体、电光源气体以及电子气体等。在特种气体领域中，电子特气占据主要份额，约为60%。

工业气体分类及应用领域

原材料供应充足，成本主要为电力。工业气体制备本质为将空气中的氧、氮、氩等气体分离。原材料方面，主要是空气工业废气、基础化学原料等，供应量充足。设备方面，包含生产设备（核心是空分设备）、存储设备、运输设备。能源方面，主要消耗电力，根据杭氧股份可转债募集说明书，2021年气体销售业务中能源成本占比约80%。

产品需求多样。大宗客户用气需求量大，需求气体单一，对气体纯度要求低。零售客户需求气体种类多，单个气体需求量小，对气体纯度要求高。

全球万亿市场规模，预计2022-2026年CAGR+6.8%。据亿渡数据预测，2022年全球工业气体行业市场规模为10238亿元，2026年有望增长至13299亿元，2022-2026年CAGR+6.8%。

国内约2000亿市场规模，预计2022-2026年CAGR+9.7%，2026年占全球比例达21.4%。据亿渡数据预测，2022年中国工业气体市场规模为1964亿元，2026年有望增长至2842亿元，2022-2026年CAGR+9.7%，高于全球市场规模增速。根据以上数据测算，国内占全球市场规模比例有望从2022年19.2%提升至2026年21.4%。

商业模式

1)现场制气本质为运营模式。定价模式类似“成本加成法”，成本中能源成本（主要是电力）占比约80%，价格体系相对稳定，且为“照付不议”合同，因此收入、盈利、现金流均相对稳定，具备防御性。随着财务费用及折旧摊销的下降，项目盈利能力呈现两阶段提升。竞争加剧下新建项目收益率逐步降低，核心竞争要点为成本管控及零售业务协同能力。

2）零售供气弹性在于价格，竞争在于渠道。a）零售气①主体为现场制气站，销售对象为终端客户或分销商，盈利弹性对应价格波动；b)零售气②主体为分销商，从管道气商采购气体，经过分装&物流运输后销售给终端客户，主要赚“渠道”的钱，竞争要点在于建立高效的物流运输渠道。通过收并购完成区域整合后，可进一步赚“格局优化”的钱。

竞争格局

全球/国内行业集中度高。据亿渡数据，2021年全球工业气体CR4约为54%，2020年中国工业气体市场CR6约为72%，全球国内的行业集中度均较高。

工业气体行业易形成寡头垄断格局：1)气体运营项目具有排他性，现场制气合同期长达10-20年，期间不轻易更换供应商，不利于新企业进入；2）相较于新建气体项目，收购是风险更小、经济性更好的途径，因此大公司更倾向于兼并、购来扩大自身规模；3)气体运输半径限制致使行业呈现出区域性竞争的特点，减少区域性竞争能够提升盈利能力，促寡头垄断格局的出现。

国内公司大型并购拟开启，行业格局望出现显著变化。据杭氧股份公司公告，杭氧股份间接控股股东杭州资本拟与其化投资人共同投资设立SPV，收购盈德控股100%股权，其中杭州资本持有SPV30%股权，系SPV第一大股东。本次拟并购事项，有望推动国内工业气体龙头强强联合，进一步优化竞争格局。

                                                                                                                                                         来源：未来智库